东风汽车:业绩翻倍增长,下半年新能源销量有望回暖
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2018-09-20
公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入57.9亿元,同比下降28.9%;
归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长116.1%;扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长102.8%;每股收益0.15元,业绩略高于预期。公司2017年完成剥离持续亏损的郑州日产,因此上半年收入大幅下降,但净利润高速增长。2018年轻卡销量稳步增长,重卡销量维持高位,公司轻卡及发动机业务有望受益。公司新能源汽车品类齐全,客户较为优质,发展前景看好国企改革持续推进,公司作为汽车行业央企有望获益。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,维持买入评级。
支撑评级的要点上半年业绩翻倍增长,Q2收入及利润环比大幅提升。公司2017年完成剥离持续亏损的郑州日产,因此上半年收入大幅下降,但净利润翻倍增长。公司上半年合计销售各类汽车及底盘7.0万辆,同比增长10.7%(扣除同期郑日销量)。受剥离郑日影响,毛利率同比提升1.3个百分点。
销售费用率下降0.5个百分点,管理和财务费用率同比基本持平。Q2实现收入33.3亿元,同比下降22.7%,但环比增长35.5%;净利润1.6亿元同比增长150.9%,环比增长24.2%,Q2收入及利润环比均有大幅提升。
商用车销量稳步增长,轻卡及发动机业务持续受益。上半年受皮卡及小轻卡市场推动,国内轻卡销量增长16.2%。公司轻卡产品线完善,国五竞争力突出,上半年本部轻卡销售5.7万辆,同比增长26.4%,有望持续改善本部经营效益。东风重卡上半年销售12.0万辆,同比增长9.2%,重卡销量受基建及排放升级推动有望维持高位,东风康明斯配套发动机业务受益,上半年实现净利润4.3亿元,后续有望贡献较多投资收益。
新能源汽车销量短期下滑,长期前景看好。公司新能源汽车产品优质,品类涵盖轻卡、客车、乘用车等,获得众多优质客户青睐。受过渡期补贴政策影响,公司上半年新能源汽车销售2,768辆,同比下降60.2%。补贴过渡期后新能源专用车补贴上升,销量有望好转,后续利润情况有望改善,长期前景看好。
评级面临的主要风险1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。
估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,剥离郑日如期迎来业绩拐点,维持买入评级。
福田汽车:轻卡龙头地位稳定,新能源汽车高速发展
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-07-05
事件:公司发布6月份汽车销量数据,6月共销售汽车4.47万辆,前六个月累计销售27.23万辆,累计同比增长3.76%,中重卡销量0.93万辆,轻卡销售3.11万辆,新能源汽车销售0.03万辆。
轻卡龙头地位稳固,销量占据优势地位。公司6月销售轻卡3.11万辆,前6个月累计销售轻卡18.02万辆,累计同比增长13.51%,继续保持优势地位,福田轻卡市场份额维持在20%左右,稳居第一宝座。福田主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等轻卡产品,并始终致力于产品研发与技术升级,竞争力不断增强,未来也将保持难以撼动的地位。
中重卡短期销量承压,未来有望恢复。公司6月销售中重卡0.93万辆,其中欧曼产品0.74万辆,前6个月中重卡销量合计6.16万辆,累计销量下滑-9.99%,欧曼产品累计下滑18.53%,销量承压,重卡短期压力主要来自欧曼产品销售不够理想,后续随着产品和市场的逐渐改善,压力将有所缓解。重卡行业6月销量出现同比下滑,主要受工程车需求下滑与治理超重车辆上牌等因素影响,但考虑到国三存量车市场替换需求,以及下半年基建预期较强,全年重卡依然有望表现良好。福田未来聚焦商用车有助于重卡取得较好市场份额
新能源汽车高速发展,极具市场潜力。公司6月销售新能源汽车0.03万辆,前6个月累计销售新能源汽车0.35万辆,累计同比增长140.79%,具备极大市场潜力。公司2016年开始无人驾驶卡车研究,2006年开始氢燃料汽车规划,掌握核心氢能源燃料电池技术,不断拓展应用场景,产品市场化程度不断提高,愈加受到消费者认可。
投资建议:我们预计公司2019年、2020年营收分别为429.66亿元、437.47亿元,归母净利润分别为5.04亿元、6.29亿元,公司在2018年业绩触底后具备反转的潜力。当前对应PB估值1倍左右,仍在低位,维持“买入” 评级
风险提示:重卡景气度低于预期,重新聚焦战略执行低于预期。
江铃汽车:国六切换短期政策扰动,不改长期成长逻辑
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：程似骐 日期：2019-06-06
事件:公司发布了5月产销快报,其中福特品牌SUV(撼路者+领界)销量3313台,相比上月环比有所下滑。实现总销量2.2万辆,同比下滑8.75%。国六切换之际,公司主动控制批售量。多个省市宣布将国六实施时间提前到今年7月1日,从政策时间节点来看,这些地区多是在今年年初宣布提前实施国六标准,而从整车企业销售研发时间节点来看,是按照2020年实施来准备。同时考虑到2017年1月1日行业刚完成了国五的升级,间隔时间不长,因此对于产业来讲准备切换的时间过短,政策具有突发性。我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量,集中清理国五库存是理性之举。
国六实施影响消费者心理,引起持币代购情绪。我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心--国五车型的保值率快速下降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型,车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存,加大了终端折扣,媒体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪。两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。
政策递延需求而非消灭需求,公司成长逻辑不改。政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后,预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞争力,在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型,是福特维持在华市场份额和渠道的支柱。海外市场领界已经确定出口南美,对标南美SUV畅销车型Compass,Renegade(自由侠)和Kicks(劲客),参考其销量,有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过联盟、合资当地企业、平台共享等方式削减成本的战略调整,并有望成为福特全球体系的合作伙伴,从而取得乘用车业务领域的突破。
盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性,同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展。预计公司2019-2021年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿,对应PE为20.1/9.3/6.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端销量或不及预期,海外市场存在不确定性。
长城汽车:蜂起云涌,核心技术迈入“I纪元”新时代
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-06-21
事件:6月20日,以“蜂起云涌·巢动未来“为主题的“2019蜂巢易创新一代动力总成技术发布会”在长城汽车哈弗技术中心举办。长城汽车集团旗下蜂巢易创正式发布包括4N20发动机、9DCT变速器、6001系列电驱动在内的“Ⅰ纪元”动力总成技术产品。
动力总成再升级,“I纪元”新时代开启。此次发布的三款重量级动力总成产品为动力总成领域的再次升级,无论在动力性能还是节能环保指标等方面,都显示出在动力总成集成创新方面的综合实力。“Ⅰ纪元”更预示蜂巢易创对未来持续进行技术创新的无限雄心。公司在传统汽车动力、混合动力、电驱动等各条技术路线上不偏不倚、全面发展,在动力上着眼于十年以后发展。
模块化+集成化,有效降成本缩周期。在4N20发动机基础上,后续还将以模块化的形式开发高性能、微混动力、插电混动、超低油耗等不同版本,以适应不同的动力需求,且所有机型通用化程度高达90%,有效降低开发成本和开发周期。电驱动总成为电机、控制器及减速器集成一体式的三合一电驱动系统,未来,蜂巢易创将逐步谋求从单一零部件向系统供应商转变。
四大板块齐发力,开放心态谋发展。2018年,长城汽车旗下零部件业务独立运营,分别成立了蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车。蜂巢易创是长城汽车深入布局汽车动力总成及转向系统零部件产业的关键一环。长城汽车零部件业务独立运营并承接外部订单,正是以开放的姿态谋求更长远的发展,以获取更多的社会资本投资入股,将零部件业务做大、做强、做优,形成有竞争力的独立品牌。
投资建议:公司大股东在动力总成及核心零部件领域的实力卓著,掌握汽车核心技术,关键领域自主可控。我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元,目前股价对应19/20年动态估值13倍/11倍。目前虽然汽车行业整体批发销量仍然低迷,但行业真正筑底后需求将有望逐步复苏,具备规模优势的车企将具备更高弹性,长城作为自主品牌领军旗帜与标杆,我们将持续战略推荐,维持“买入”评级
风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期
长安汽车:6月销量同比降幅收窄,期待中长期持续改善
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：余海坤,陶亦然 日期：2019-07-12
投资评价与建议
上半年公司整体销量增速落后行业,受国五车型去库因素影响6月份销量改善势头明显。公司自主及合资公司下半年至2020年间将陆续推出多款车型,尤其林肯品牌中部分车型的国产化将对长安福特销量改善带来利好因素,有望提振整体销量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8/45/68亿元,EPS分别为0.17/0.94/1.45亿元,给予“增持”评级。
风险提示
销量增长不及预期;行业政策重大调整。
比亚迪:6月新能源汽车销量增速稳定,上半年14.5万辆全年冲击40万辆
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：余海坤 日期：2019-07-10
事件
比亚迪公布6月汽车销量快报,新能源汽车销量增速稳定
比亚迪公布6月销量快报:4月汽车销量3.87万辆,同比增长3.08%。其中,新能源汽车2.65万辆,同比增长55.5%。新能源汽车中,纯电动乘用车1.88万辆,插混乘用车0.70万辆,其余0.07万辆。
2019年上半年公司汽车累计销量22.81万辆,同比增加1.59%。其中新能源汽车同比增长94.5%,至14.56万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车9.58万辆,累计同比增长3.02倍;插混乘用车4.50万辆,累计同比下降5.16%;其余车型0.49万辆,累计增长35.36%。
另外,公司6月动力电池及储能电池装机总量约1.283GWh,2019年累计装机总量约8.186GWh。
销量基本符合预期,纯电高增速插混略不足
公司新能源汽车销量基本符合预期。其中纯电动乘用车型销量同比大幅增长稍高于预期,插混乘用车型同比微降略不及预期,商用车符合预期。上半年补贴调整方案出台前公司产品销量增速较高,过渡内销量增速稳定。
补贴退坡全系EV不涨价,全年新能源汽车销量冲击40万辆
日前,比亚迪宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签,比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力拼市场占有率,巩固新能源汽车龙头厂商地位。我们估计,公司新能源汽车全年销量有望达到40万辆。
技术实力是核心保障,电池、整车期待相互促进
公司多年来动力电池出货量稳居国内前2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极,对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里,且无重大安全事故发生,充分说明了公司对自身产品的信心。
公司动力电池产能现已布局深圳、惠州、西宁、宁乡、重庆、西安多地,到2020年底产能或可达60GWh。若以我国2020年动力电池总产量100GWh、2021年120GWh,公司市场份额占全国25%估计,2021年公司动力电池出货量将达30GWh;如市场份额进一步提升至30%,则动力电池出货量将达36GWh。
公司e平台(电机、控制器、减速器三合一电驱总成,DC-DC、充电器、配电箱三合一高压系统总成,将仪表、空调、音响、智能钥匙等十多项控制模块高度集成的PCB板,搭载了“DiLink系统”的智能自动大屏,高性能动力电池)实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。
我们认为,公司动力电池和整车的相互促进情况可能是影响公司下半年销量和销量结构的内在因素。今年5、6月,公司动力电池出货量稍微不及预期,最大竞争对手宁德时代的客户包括北汽、吉利、广汽、上汽等车企,分别拥有EU5、几何A、AionS、Ei5等明星车型。公司欲巩固新能源汽车龙头地位,需充分发挥电池、整车的协同作用。
中端纯电车型、全系插混车型或成产品“胜负手”
截至2019年中,公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成。从A00级的e1开始,包括e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐的覆盖A00级到B级定位的产品可以最大程度满足不同用户的需求。上半年,公司明星车型主要为元、e5等A0级和A级车型,定位相对偏向经济适用。我们认为,秦pro、公司即将推出的宋pro和秦(2019款)等定位相对偏高的纯电动车型,以及插混车型的销量,或成为公司产品力的“胜负手”。
风险提示
纯电动乘用车销量不及预期;纯电动乘用车销量结构不及预期;纯电动乘用车单车盈利不及预期;插混乘用车销量不及预期;插混乘用车销量结构不及预期;安全性风险。
广汇汽车年报点评:费用高于预期,站在此处守望明天
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-04-25
减值与汇兑拉低业绩。公司发布2018年年报:营业收入达到1661.7亿元,同比提升3.4%;归母净利润32.6亿元,同比下降16.1%。公司不断调整利润构成,售后及衍生业务熨平行业周期波动。但由于乘用车销量低迷、促销费用增加、汇兑损失与资产减值等因素影响,利润下滑较为明显。扣除资产减值及汇兑影响,预计利润增长基本持平。 经销商率先受益于乘用车回暖。一季度乘用车销售仍然低迷,但随着促进汽车消费政策推出,预计销量将逐月好转。消费政策有望从放开牌照限制、老车淘汰、汽车下降等多方面破除乘用车消费障碍,经销商或迎来减重赋能新篇章。同时,2019年上半年行业处于去库存阶段,有利于减轻经销商包袱。 汽车金融与二手车亟须规范。汽车金融本意是汽车金融公司以贴息形式鼓励消费者购买本品牌汽车,而经销商通过中介费补充售车的微利。奔驰事件短期将对汽车金融业务造成一定冲击,但长期来看,有望倒逼经销商与整车厂的利益重新分配。在此过程中,大型经销商拥有更多的渠道销售优势,议价能力好于中小型经销商,倒逼行业集中度与规范度提升。二手车限迁将继续逐步放开,激发汽车流通市场活动,使得公司二手车业务快速增长。 投资策略。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为13、12倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。
江淮汽车首次覆盖报告:老牌国企业绩反转,大众江淮有望谱写新篇章
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邵将,文姬 日期：2019-04-24
公司简介:
江淮汽车是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成的综合型汽车企业集团。公司现有主导产品包括:重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。
长期看法:
伴随近年乘用车板块和商用车板块均进入下行通道,公司业绩进入历史底部区间,2018年大规模减值计提后,预告归母净利润-7.7亿元,扣非净利润-19亿元,达到公司近年来业绩与PB的最低点。伴随大众第三品牌注入(SOL/西雅特)合作进展持续发酵,江淮大众有望成大众在中国的第三处布局棋子,为江淮带来全新的经营活力。
短期看法:
2018年中国汽车销量同比下滑2.76%,28年来首次出现负增长(中汽协)。受行业不景气影响,2018年公司销售整车及底盘46.24万台,同比下降9.48%,其中乘用车、客车销量下滑明显,公司整体盈利能力下降。展望2019年,我们认为公司费用控制和新品推出将带来扭亏,与合资伙伴的合作沟通亦值得期待。
大众江淮合作进展逐步深化:
大众汽车集团(中国)、江淮汽车和西雅特于2018年11月28日签署谅解备忘录,在共同引领电动出行的变革方面迈进了关键一步。合作方将基于各自的技术实力和产品储备,共同开发一款电动汽车平台。江淮大众力争于2021年前引进西雅特品牌,联合开发西雅特电动车型。
估值与评级
我们预测,公司2018/2019/2020的营收分别为479/479/495亿元,净利润分别为-7.7/0.56/4.6亿元。净利润增长率为-279%/-/725%,对应PE为-/234/28倍。首次覆盖,目标价10.01元,给予“增持”评级。
风险提示:
合资谈判不及预期,新能源销量不及预期,乘用车竞争加剧风险
关键词： 汽车销售概念股
