2018年7月9日，恒指迎来突然的强势反弹，盘中一度上涨最高506点，最终收涨至373点，而纵观全港股市场，涨得最欢脱的当属那些发布业绩盈喜企业，这也预示着中期业绩炒作期已经临近了。
不过较出人意料的是，此前市场预期一致悲观的造纸行业也纷纷发出了业绩盈喜公告，作为包装纸龙头的玖龙纸业(02689)也终于在连续下跌长达两月之后，迎来一次像样的底部回升。那是否意味着现在的造纸板块，会有业绩带来预期修复的可能?
纸企业绩普遍超预期
造纸企业纷纷发出的盈喜，超出了市场预期。7月9日，A股市场的青山纸业(600103)表示，受益于供给侧结构性改革、去产能、环保政策的深入推进落实，造纸行业集中度提升促使公司产品销量、售价以及产品毛利均在提升，公司上半年股东应占净利润达到1.21亿元人民币(单位下同)-1.41亿元，同比增长90.23%到121.67%。这是截至目前造纸行业第12家披露中期业绩预告的企业，也是第10家发布盈喜公告的纸企。
其中龙头纸企的业绩增幅同样非常亮眼。据了解，山鹰纸业(600567)同样表示，受益于造纸行业景气度持续维好，公司主营业务利润实现大幅增长，上半年股东应占净利润在16.5亿元-18亿元之间，同比增长99.70%至117.86%。
此背景下，同为包装纸龙头的玖龙纸业，于7月10日大涨5.71%，算得上是两个多月以来较为像样的反弹。这样看来，纸企上半年业绩整体亮眼已是大概率事件，但在此要做提示的是，即使要炒纸企的“中期业绩”，最好选择盈利持续性较为可靠的包装纸龙头，其他小纸企未来依旧存在很大的不确定性。
包装纸龙头优势无可撼动
首先就纸种而言，目前包装纸仍有废纸供应对价格有较大确定性的支撑，所以包装纸未来是比较有确定性的，其次相比于小纸企，大纸企优势过于明显。箱版、瓦楞纸的主要原材料是废纸，每生产1吨箱板/瓦楞纸需要耗费1.1吨废纸。废纸来源则是靠回收使用过的纸材料，在国际上废纸一般区分为欧废、美废和日废三种，我国的废纸回收率较欧洲美国和日本相比仍然较低，长期以来我国的箱板纸等以废纸为原材料的造纸企业每年需要以进口废纸来补充原材料，近年来国内废纸回收率虽然不断提升，但到了2016年，外废依然有36.5%的依赖度。
由于行业中同产品价差很小，而原材料成本在造纸成本体系中占比超过70%，因此有能力使用外废的龙头纸企具有非常强的成本优势。根据计算，在两家企业的产品价格都为4800元的基础上，生产过程中掺杂外废与国内比达到3:2的企业，其吨毛利将是没有外废可用企业的两倍之多。
因此在外废进口大幅减少的预期下，坚挺的国废价格让龙头企业竞争力更加突显。2018年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家，而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%，利好龙头巩固成本优势。随着贸易摩擦升级，国内国废纸进口政策再次收紧，在6月19日公布的第14批限制类进口商品公示名单中没有废纸配额，是2018年首次出现。国内外废进口政策的持续收紧，将使国废外废价差逐渐拉大，龙头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显。截至目前，废旧黄板纸价格2720元/吨，较年初上涨28.8%。
此次小纸厂业绩虽然普遍超预期，但盈利持续性其实并不高。2018年上半年虽全国整体进口量不及700万吨，同比去年下滑了50%以上，基于外废原材料比重减少、国废比重增加，加之国废价格上涨等原因，市场普遍看衰纸企的业绩表现。对于此次小纸企的业绩超预期，业内人士更多倾向于是各纸企依靠外废库存在支撑，后续持续性存疑。
另外，受第十五批外废进口许可证发放影响，部分地区国废价格走弱也让市场有所担忧，但就目前态势而言，国废未来价格仍有上行可能。
国废价格仍有上行空间
长期趋严的外废管控，并没有减弱迹象。6 月 24 日《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》重点提出，全面禁止洋垃圾入境，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争 2020 年年底前基本实现固体废物零进口。
2017年以来，我国陆续推出关于废纸进口的管控政策，包括禁止进口未经分拣的废纸(限制混废进口)、进口废纸企业规模要求 5 万吨/年以上、进口废纸含杂率上限标准降为 0.5%、对美废 100%开箱检验等，从企业资质、外废标准与质量审查等各方面管控废纸进口，全面体现外废进口严格管控将是长期趋势。
然而在外废供应收紧，国废快速增长的背景下，出现了部分贸易商销售低质量废纸的情况，这也将会在执行玖龙制定新的采购标准后有所改善，届时将加强分拣和行业自律，并带动行业洗牌迫使不具备实力的供应商退出行业竞争。后续可能引发包装纸制造企业全面提升废纸采购标准，在提升原材料品质的同时，也将推高国废的分拣回收成本。因此国废涨价的预期仍旧强烈，随着旺季到来，箱板瓦楞纸在当前时点的涨价函落地会更加顺利。
综合来看，虽然目前纸企中期业绩普遍超预期，但对于执意想炒一波纸企业绩的投资者来说，未来仍有一定支撑的包装纸龙头企业仍是比较不错的选择。(江松华)
