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核心观点：
公司披露2022 年报和2023 一季报：（1）2022 年营收9.38 亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.37 亿元，同比增长4.82%；归母扣非净利润1.25 亿元，同比增长5.85%。（2）23Q1 营收2.05 亿元，同比减少0.82%；归母净利润0.45 亿元，同比增长5.63%；归母扣非净利润0.40 亿元，同比增长3.31%。
国内增长受大盘拖累，龙头地位稳固。22 年国内图书策划与发行业务实现营收8.06 亿元，同比减少2.74%；根据开卷，22 年全国图书零售码洋同比减少11.77%，新经典的销售实洋在图书公司中排名第一。
（1）大众图书实现营收5.80 亿元，同比减少4.15%；毛利率为47.45%，同比+1.02 pct。（2）少儿图书实现营收2.26 亿元，同比增长1.06%；毛利率为53.15%，同比+3.84 pct。报告期内上市新书205 种，此外公司自研IP“bibi 动物园”、“极简史”的运营数据稳步上升。
海外短期亏损增加。22 年海外业务实现营收0.88 亿元，同比增长28.93%；归母净利润-3990 万元，亏损同比增加983 万元，主要系海外市场依然在开拓阶段。报告期内，公司收购了专注儿童漫画的TOONBooks 和深耕科幻奇幻的DAW Books，进一步丰富海外产品线。
盈利预测和投资建议。我们预计2023-2025 年公司的营收为9.90/10.79/11.63 亿元，归母净利润为1.78/2.11/2.42 亿元。新经典具备领先的长销书运营能力和版权资源，在整体需求疲软的图书市场中保持龙头地位，未来海外业务有望减亏，AI 技术或将助力降本增效、并提升版权价值。参考同类公司估值，我们给予公司2023 年25 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为27.46 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。图书消费疲软；公司头部图书销量下滑；AI 技术应用不及预期；线上折扣加剧；海外业务亏损；行业监管政策变化。
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